​《投资中最简单的事》笔记

《投资中最简单的事》笔记

《投资中最简单的事》作者邱国鹭，在价值投资一派中实属默默无闻，但说起另一个名字——高毅资本，却是家喻户晓，甚至一旦有媒体报道高毅投了哪家公司，在二级市场还会掀起一阵的赶忙“抄作业”的浪潮。

书名当中的“简单”，套用巴菲特说的话“Investing is simple, but not easy”，寓指的应该是Simple。至于如何not easy，你含泪打开app看看账户表现就知道了。

回归正题。一门武艺分“道”和“术”，投资大致也能分为“理念篇”和“方法论”。

理念篇

1、把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析

首先要考虑的问题：这是不是一门好生意？

要寻找行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上的生意，表现形式是行业集中度持续提高，企业牢牢把握定价权。而定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产。

案例：手机游戏行业就是一门烂生意，一款火爆的游戏，产品的生命周期一般也只有3~6个月，而且手机游戏内容开发商的议价权其实是很有限的，主要的钱都被平台商赚走了。

第二个问题，就是这门生意的现金流状况如何？

现金流状况既是公司商业模式的体现，也反映了产业链的地位，甚至在某些极端情况还能决定公司生死存亡。

案例：电影行业就是个现金流状况很差的行业，拍电影得先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员，支出一大笔费用，一年半载之后影片开始发行、宣传，又是一大笔费用，而且电影公映之后要等好几个月才能从票房中分到钱。所以很多电影公司不管利润怎样，现金流都是大幅为负，抗风险能力特别弱，电影的定价权还掌握在导演和演员手里。

第三个问题就是，行业的竞争格局以及公司是否具有比较优势？

作为一个后来者，想颠覆既有的龙头老大的地位，就得看自己能够为客户提供哪些不可比拟的价值，以及相对于竞争对手的比较竞争优势在哪里。

案例1：对比美国，中国的线下零售业由于地方保护主义的影响，并未形成沃尔玛、家得宝那样的全国性大企业，而且线下零售的物流成本、租金成本居高不下，从出厂到零售链条过长、运营效率低下、加价倍率过高，所以天猫、京东、唯品会等电商企业才能一路以摧枯拉朽之势攻城略地，可以说，中国线下零售的分散和低效是中国线上电商迅速崛起的重要原因。

案例2：中国的线下银行业比美国的线下银行业要集中得多，五大国有银行和上市股份制银行的市场份额、资本实力、品牌认知、网点优势都远胜于美国同行，因此，互联网银行想要颠覆中国银行业，难度远大于颠覆零售行业。（事实上当年红极一时的P2P在2018年几乎都已经暴雷了。）

2、逆向投资的关键

首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息；

其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题；

最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否具有反身性。

案例：2013年因八项规定等反腐措施的白酒行业、疯牛病恐慌中的麦当劳

经验：不是每个行业都适合做逆向投资，有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通信、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域。

3、价格本质上是一种货币现象

投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。所有的价格其实本质上都是一种货币现象，你的资金跟你所有东西的价格之和其实是一致的。

方法篇

1、投资的三个基本问题

（1）估值（为什么认为一家公司便宜？）

一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率、市净率、市销率、企业估值倍数等一系列的指标，这一部分是最接近科学的，而且是最容易学的。

（2）品质（为什么认为一家公司好）

对品质的评判有很多指标，核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意。

首先是看行业竞争格局是不是清晰，领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势，有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快。

案例1：以空调行业为例，空调行业2000—2005年的增长速度非常快，当时大家还没有空调，所以销售增速很快；2006—2011年这5年，空调行业的增速出现了下滑。我们观察格力、美的以及海尔这三大空调生产商2000—2005年的股价变化，格力股价基本上没动，美的和海尔跌了1/3，虽然空调行业增速非常快，但那个时候大家都在打价格战，跑马圈地，既没有赚到钱，股市环境也不好。2006—2011年，行业增速虽然下降了，但是这三只股票的股价从2006到2010年年底都涨了至少10倍。

案例2：为什么钢铁业赚不到钱？因为提供的是同质化产品。为什么航空业在国外长期赚不到钱（在国内可以赚钱，因为大的只有3家，而美国有多家）？因为提供的基本上是无差别产品。为什么白酒好赚钱？因为它是一个差异化的产品。为什么可口可乐好赚钱，也因为它是一个差异化产品。

案例3：工程机械在全世界每个国家都只有1~3家，都是赢家通吃，很重要的一点就在于服务网络。比如如果一辆泵车坏了，工地停工一天就要浪费几十万元的成本。所以必须要在几小时之内修好，修不好的话就要赶快拉一台新的来换。这种情况下服务网络就很重要，规模效应就很明显，龙头企业在服务布点上的优势就让后来者很难赶超。

方法：要认识一个行业，不妨做一道填空题：得___者得天下，用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业是得人才者得天下，高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗品是得资源者得天下。

（3）买卖时机（为什么要现在买/卖）

对于多数人而言，对待选时的正确态度应该是避免把大量的时间花在试图“抄底”或者“逃顶”上。

买：看估值、根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析、根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。

卖：价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：公司没有想象的好（基本面恶化）；不再便宜（价格达到目标价）；还有其他更好更便宜的公司（有更好的其他投资）。

一句话概括：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格出现时买入。

2、投资分析的基本工具

这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票

（1）波特五力分析

不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。

（2）杜邦分析

弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。

（3）估值分析

通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

3、忘掉你的成本

全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。在判断哪些股票是失败者的时候，并不是从自己的成本，而是股价的近期高点起算的——那才是人人都看得见的参照点。

忘掉成本，也就不存在亏损股和盈利股的区别，也就不会总希望在哪里跌倒就在哪里爬起来。许多人在某只股票上亏了钱，总想从这只股票上赚回来，结果是在哪里跌倒就在哪里趴着，反而错过了很多其他机会。

投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。